共同基金績效評估-門檻迴歸模型的應用

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姓名

李偉誠(Wei-Cheng Lee ) 查詢紙本館藏

畢業系所

財務管理研究所

論文名稱

共同基金績效評估-門檻迴歸模型的應用

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摘要(中)

本文研究國內開放式股票型基金經理人是否面臨大盤指標漲超過某一水準便認定為牛市趨勢，積極地增加投資組合所承擔的系統性風險；反之，當大盤指標無法漲超過某一水準就認定牛市趨勢應已到盡頭，轉而採行保守投資策略，即其操作策略存在門檻效果（threshold effect）。此外，根據門檻點估計值前後的迴歸係數變化來檢視基金經理人是否擁有選股能力或擇時能力；同時也檢定基金經理人是否純粹僅視大盤指標的漲跌來作為區分牛市或熊市的標準；比較考慮門檻點CAPM模型、Treynor and Mazuy（1966）、Henriksson and Merton（1981）等三種模型的實證結果及其差異。最後，進一步檢視不同共同基金的特徵差異是否會影響基金經理人的選股能力及擇時能力？實證結果顯示，國內大多數開放式股票型共同基金不具有門檻效果；針對考慮門檻點CAPM模型、Treynor and Mazuy模型及Henriksson and Merton模型等三種評估方式，我們發現三種評估方式均顯示國內大多數基金經理人不具有選股能力及擇時能力。整體而言，僅以傳統CAPM模型來衡量基金經理人的投資績效，將存在高估選股能力及低估擇時能力的疑慮。關於共同基金特徵因子對選股能力或擇時能力的影響，結果發現投資風格定位為成長型及基金週轉率與共同基金的平均異常報酬呈現顯著的負相關；基金淨資產價值、週轉率及投資風格屬於成長型均與共同基金的所承擔系統性風險之差距呈現顯著的正相關。雖然國內大多數開放式股票型基金經理人不具有顯著的選股能力及擇時能力，但基金規模與週轉率的多寡似乎可透露出基金經理人是否擁有優勢資訊的內部訊息，提供一般大眾的投資參考。

關鍵字(中)

★ 共同基金特徵因子
★ 擇時能力
★ 選股能力
★ 門檻效果
★ 門檻點估計值

關鍵字(英)

論文目次

目錄
第一章緒論 ……………………………………………… 1
第一節研究動機 ………………………………………………… 1
第二節研究目的 ………………………………………………… 3
第三節研究架構 ………………………………………………… 4
第二章文獻回顧 ………………………………………… 5
第一節傳統績效評估指標 ……………………………………… 5
第二節選股能力與擇時能力的衡量指標 ……………………… 6
第三節持股比率變動模型 ……………………………………… 9
第四節加入條件資訊下的績效評估模型 ……………………… 12
第五節共同基金特徵因子的探討 ……………………………… 13
第六節共同基金投資期間報酬的選取 ………………………… 16
第七節國內相關文獻探討 ……………………………………… 16
第三章研究方法 ………………………………………… 18
第一節門檻點一致性估計式 …………………………………… 18
第二節檢定是否存在門檻效果 ………………………………… 22
第三節檢定門檻點效果來自於基金經理人的選股能力或擇時能力 24
第四節共同基金的特徵因子是否影響基金投資績效 ………… 25
第五節資料選取 ………………………………………………… 26
第四章實證結果 ………………………………………… 30
第一節國內開放式股票型共同基金的投資報酬檢視 ………… 30
第二節檢定門檻效果 …………………………………………… 32
第三節檢定推論q ＝ 0的顯著性 …………………………… 35
第四節考慮門檻點CAPM模型與傳統CAPM模型的比較 ……… 36
第五節不同模型比較 …………………………………………… 39
第六節投資風格差異與異常報酬、系統性風險的關係 ……… 42
第七節檢定共同基金的特徵因子對選股能力或擇時能力的影響程度44
第五章結論與建議 ……………………………………… 47
參考文獻 …………………………………………………… 76
圖目錄
圖（一）異常報酬的分佈圖 …………………………………… 49
圖（二）系統性風險的分佈圖 ………………………………… 49
圖（三）傳統CAPM模型與考慮門檻點CAPM模型（積極成長型）… 50
圖（四）傳統CAPM模型與考慮門檻點CAPM模型（成長型） … 50
圖（五）傳統CAPM模型與考慮門檻點CAPM模型（成長加收益型） 51
表目錄
表（2-1）共同基金特徵因子與投資績效的相關性 ……………… 15
表（4-1）國內開放式股票型共同基金的投資報酬與風險 ……… 30
表（4-2）國內開放式股票型共同基金的投資績效 ……………… 31
表（4-3）具有顯著門檻效果的國內開放式股票型共同基金 … 32
表（4-4）檢定門檻效果是來自選股能力或擇時能力（具有顯著門檻效果） ……………… 34
表（4-5）檢定q ＝ 0的顯著性 ………………………………… 36
表（4-6）傳統CAPM模型與考慮門檻點CAPM模型的比較 ……… 37
表（4-7）門檻點估計值前後兩CAPM模型迴歸係數的比較 …… 37
表（4-8）三種衡量擇時能力模型的結果彙整 ………………… 41
表（4-9）三種衡量擇時能力模型的解釋力分析 ……………… 41
表（4-10）門檻點估計值前後段CAPM模型的係數變化趨勢 …… 42
表（4-11）迴歸係數變化的顯著性分析 ……………………… 43
表（4-12）共同基金特徵因子對投資績效的影響程度 ………… 44
附表（一）共同基金的投資風格分類 ………………………… 52
附表（二）門檻效果檢定及其信賴區間 ……………………… 53
附表（三）檢定門檻效果是來自選股能力或擇時能力 ……… 62
附表（四）Treynor and Mazuy模型及Henriksson and Merton模型的檢定結果 ……………… 67

參考文獻

英文部分
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中文部分
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指導教授

周賓凰(Pin-Huang Chou)

審核日期

2001-7-3

推文