| 姓名 |
吳馥珵(Vincent Wu)
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財務金融學系在職專班 |
| 論文名稱 |
Merton模型違約預警之研究--台灣上市電子違約公司實證分析
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| 摘要(中) |
國內上市櫃公司過去傳出危機多為傳統產業，像東隆五金、久津、與新巨群集團都造成投資人重大的損失，但在2004年中以來，由博達、衛道、訊諜、皇統、洪氏英等一連串地雷公司卻是以往投資人心目中的投資標的電子股，造成市場草木皆兵，人人驚惶失措。尤其博達及陞技等弊案的爆發是來自財報揭露不實，即使會計師、證券分析師詳細研究報表都難以察覺，因此急需一個可事先偵測違約風險，以確保自己的債權或投資權益的工具。
國內券商及研究機構評估上市櫃公司信用風險的方法，主要可分為利用市場資訊的市場價格信用風險模型與傳統利用信用評等方式估計。市場法的優點在於透過該模式評估信用風險時，可計算標的每日的信用風險狀況，且對資訊的即時性具有效監控反映能力，具有預測未來的功能。本研究即以具市場資訊與即時性等優點的Merton模型來進行違約機率估算，過去文獻進行的研究多以傳統產業為主要研究對象，而本研究以台灣中小型電子股博達、訊碟、陞技等個股為實證分析對象，並以相關產業的龍頭公司晶電、中環及華碩來作為對照組，進行Merton模型在台灣上市電子公司的實證分析。
本研究發現Merton模型進行違約機率估算，關鍵在於樣本的股價變化是否能適當反應其財務惡化情況，但本研究之三個樣本其財報皆有揭露不實情形，由於股價未能即時反應，造成Merton模型違約機率估算未能得到預期的結果。Merton模型強調即時偵測的特性，但是股票市場的價與量僅是股票存量中的局部成交資料，而且在資訊不完整及不對稱的狀況下，股價無法忠實反應基本面，所以使用股價為分析變數其結果亦必有其不穩定的特性，則Merton模型即時偵測的能力將無法顯現。 |
| 關鍵字(中) |
★ 信用風險
★ 市場價格信用風險模型
★ 信用評等
★ Merton模型
★ 違約機率
★ KMV模型 |
關鍵字(英) |
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| 論文目次 |
摘要---------------------------------------------------------------------------I
目錄--------------------------------------------------------------------------II
表目錄------------------------------------------------------------------------IV
圖目錄------------------------------------------------------------------------VI
第一章 緒論
第一節 研究動機---------------------------------------------------------------1
第二節 研究目的---------------------------------------------------------------3
第三節 論文架構---------------------------------------------------------------5
第二章 文獻探討
第一節 信用風險評估方法的研究-------------------------------------------------6
第二節 信用風險評估模型------------------------------------------------------12
第三節 各模型在使用上的假設--------------------------------------------------17
第四節 Merton模型------------------------------------------------------------19
第五節 KMV模型與Creditgrade模型----------------------------------------------24
第六節 信用評等在國內證券投資的應用------------------------------------------29
第三章 研究方法
第一節 研究方法--------------------------------------------------------------33
第二節 研究設計--------------------------------------------------------------34
第三節 資料來源--------------------------------------------------------------35
第四章 實證結果
第一節 博達實證分析----------------------------------------------------------36
第二節 訊碟實證分析----------------------------------------------------------45
第三節 陞技實證分析----------------------------------------------------------51
第四節 上市電子公司實證分析--------------------------------------------------58
第五章 結論----------------------------------------------------------------61
參考文獻----------------------------------------------------------------------62 |
| 參考文獻 |
參 考 文 獻
一、國外部分
1. Altman、 Edward I. ，1968， Financial Ratios，“Discriminant analysis and the prediction of corporate bankruptcy”， Journal of Finance,，1968, pp.589-609。
2. Maria Kafetzaki-Boulamatsisy 、Dirk Tasche，2001，“Combined Market and Credit Risk Stress Testing based on the Merton Model”， e-book-format at http://www.risk-and-evaluation.com。
3.Black, Fischer & Scholes, Myron S, 1973. "The Pricing of Options and Corporate Liabilities," Journal of Political Economy, University of Chicago Press, vol. 81(3), pages 637-54
4.Saikat Nandi, 1998，"Valuation models for default-risky securities: An overview," Economic Review, Federal Reserve Bank of Atlanta, issue 4 Q), pages 22-35
5. Uwe Wehrspohn，2002，“Credit Risk Evaluation--Modeling Analysis Management” ，e-book-format at http://www.risk-and-evaluation.com。
6. Merxe Tudela、Garry Young，A Merton-model approach to assessing the default risk of UK public companies，Paper provided by Bank of England in its series Bank of England working papers with number 194。
二、國內部分
1. 陳明賢，1985，財務危機預測之計量分析研究，台灣大學商學研究所，碩士論文。
2. 蔡龍學，1991，上市公司財務預警模式-加速失敗時間模型之應用，淡江大學金融研究所，碩士論文。
3. 張隆鐘，1993，多變量CUSUM與狀態空間模式之應用－財務危機預警模式之建立，中興大學統計學研究所，碩士論文。
4. 何太山，1997，運用區別分析建立商業放款信用評分制度，政治大學企業管理研究所，碩士論文。
5. 梅玉成，1998，應用分散式類神經網路於財經資料庫之資料擷取與決策支援－以股票評等系統為例，台灣大學資訊管理研究所，碩士論文。
6. 徐淑芳，1998，台灣上市公司財務危機預警 ─ 應用多變量CUSUM時間序列分析，東華大學企業管理學系，碩士論文。
7. 張正忠，1999，台灣上市公司財務危機預警模式之建立-瀑布羅吉斯模型之應用，交通大學經營管理研究所，碩士論文。
8. 林景春、陳達新、林允永、邱智偉，2000，銀行的授信風險評估KMV實值選擇權理論的應用，產業金融季刊，108期。
9. 陳渭淳，2000，上市公司失敗預測之實證研究，台北大學企業管理學系，博士論文。
10. 楊浚泓，2001，考慮財務操作與合併報表後之財務危機預警模式，國立中央大學財務管理研究所，碩士論文。
11. 金慧貞，2001，多變量EWMA財務危機預警模式之應用，朝陽科技大學財務金融系碩士班，碩士論文。
12. 唐筱菁，2001，整合財務比率與智慧資本指標建構企業危機預警系統-MARS與類神經網路之應用，輔仁大學金融研究所，碩士論文。
13. 王宗興，2001，台灣新上市公司股票上市後存活分析，國立中山大學財務管理學系研究所，碩士論文。
14. 白欽元，2002，國內中小企業財務危機預警模型之研究，國立交通大學經營管理研究所，碩士論文。
15. 黃建隆，2002，以市場模式衡量信用風險，中國文化大學會計研究所，碩士論文。
16. 林修逸，2002，應用評分模型預測公司危機：三種方法兩種模型之比較，東吳大學/國際貿易學系，碩士論文。
17. 蘇郁嵐，2002，企業違約預警模式之建立--Merton模型與Ohlson模型的結合，東吳大學國際貿易學系，碩士論文。
18. 王懷德，2002，KMV模型於國內未上市、未上櫃之公開發行公司之研究，東吳大學會計學系，碩士論文。
19. 林秀玫，2002，選擇權基礎企業信用風險評估-以臺灣地區上市公司實證研究，淡江大學財務金融學系碩士在職專班，碩士論文。
20. 張大成、黃建隆、陳漢沖，2002，市場價格信用風險模型之修正與應用--以Merton模型為例，貨幣觀測與信用評等，第38期。
21. 張大成、劉宛鑫、沈大白，2002，信用評等模型之簡介，中國商銀月刊 91年11月號。
22. 敬永康、黃建隆，2002，市場價格信用風險模型之架構與實施方式，貨幣觀測與信用評等。
23. 張大成，2003，違約機率與信用評分模型，台灣金融財務季刊，第四輯，第一期，pp19-37。
24. 許峻賓，2003，KMV模型於預警系統之實證研究，真理大學財經研究所，碩士論文。
25. 周培如，2003，銀行危機預警指標-KMV信用風險模型與財務指標之應用，政治大學經濟研究所，碩士論文。
26. 徐佳鈺，2003，企業違約風險之衡量-選擇權評價模型之應用，高雄第一科技大學金融營運所，碩士論文。
27. 王舒慧，2003，台灣企業信用評等與違約機率之研究，東吳大學國際貿易學系，碩士論文。
28. 沈大白、張大成，2003，信用風險模型評估－以台灣市場為例，財團法人金融聯合徵信中心委託計畫報告書。
29. 沈大白、張大成，2003，信用風險模型效力驗證－以台灣市場為例，財團法人金融聯合徵信中心委託計畫報告書。
30. 阮正治、敬永康，2003，中小企業信用評分研究，信用資訊，92年10月號。
31. 張大成、蘇郁嵐，2003，企業信用風險預警模式之建立：選擇權模式之應用，貨幣市場，7卷6期。
32. 陳業寧、王衍智、許鴻英，2004，台灣企業財務危機之預測：信用評分法與選擇權評價法孰優，風險管理學報，第六卷，第二期，pp155-179。
33. 王克陸、黃思瑋、邱信杰，2004，台灣上市櫃公司財務危機預警模式—速適性類神經分類模型之應用，2004臺灣商管與資訊研討會。
34. 謝元慶，2004，市場價值反映與公司財務分析對信用風險評等之比較---以KMV與模糊理論為探討模型，高雄第一科技大學風險管理與保險所，碩士論文。 |
| 指導教授 |
史綱(Gang Shyy)
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審核日期 |
2005-6-29 |
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