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秦語謙(Yu-Qian Qin)
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產業經濟研究所 |
| 論文名稱 |
論金融產業之敵意併購--以金融控股公司投資管理辦法2018年修正為核心
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| 摘要(中) |
1990 年代我國開始實行金融自由化，但因欠缺有效的監理管制下，導致核准設立的民營銀行過多，彼此間惡性競爭，產生過度金融(over banking)現象，且又因全球性金融危機，此種現象不只於我國出現，更是擴及到東北亞、歐洲，甚至美國各地等，與我國鄰近地區的東北亞各國亦在此時出現金融改革的呼聲，因考量東北亞地區與我國受到全球經濟影響程度應相甚不遠，故筆者首先會針對臨近東北亞各國為金融改革
歷程為探討，始回歸到檢討我國之金融改革。
我國歷經一次金改、二次金改後，原想藉由「併購」達到規模經濟，惟不但未完全達到金融改革所設立之目的，更因此埋下眾多弊端而引發一陣波瀾動盪。我國二次金改旨在減少金融控股公司的數量，但因不尊重市場機制的限時限量之併購政策，使得各家金控公司人人自危，深怕自己擠不上前段班而遭併購，因此促使金控公司以高財務槓桿操作併購，出現「極致槓桿收購」(Extreme Leverage Buyout)的現象。尤其在台新金控試圖以小吃大併購彰化銀行、利用金改政策而空手套白狼之紅火案等，最終金改以失敗告終。
自此後，政府對於「金融改革」轉為保守態度，盡可能不去觸碰此敏感議題，但當全球化併購成為趨勢，金融產業亦為其中部分之一，避免我國金融機構完全消失於全球金融市場，必須正視透夠「併購」提升金融產業之競爭力，併購的手段不應僅侷限於合意收購，應積極擴展至敵意併購。 2018 年11 月，「金融控股公司投資管理辦法」正式修正，此次修正中開放金融控股間進行敵意併購，但對於於敵意併購設有一
定條件，筆者在此即提出兩大疑問：此次開放敵意併購之範圍，直接排除泛公股金融機構，是否會使其更喪失競爭力？再者，針對敵意併購所設定之一定條件是否妥適，抑或是政策開放後又畫地自限？
於本文中即會針對兩大疑問深入探討，且金融產業本身具備其行業特殊性，故於開放敵意併購同時，應具有相對應的規範始為妥當，同時參考美國金融法規立法歷程，對於我國針對金融產業併購不足之地方提出筆者之建議。 |
| 摘要(英) |
In the 1990s, Taiwan commenced to implement the financial liberalization, however, the effective supervision was insufficient. Based on the high amount of private banks approved for establishment and the vicious competition, the over-banking problem was caused.Moreover, due to the global financial crisis, this phenomenon has not only appeared inTaiwan, but also expanded to Northeast Asia, Europe, and even the United States. The people in neighbors in Northeast Asia have also demand the financial reforms at this time.Considering that Northeast Asia and Taiwan are affected by the impact of the global economy, the author will first discuss the financial reform process in neighboring countries in Northeast Asia, then return to review the Taiwan′s financial reform.
After the first and second financial reform, Taiwan originally expected to achieve the economies of scale through “mergers and acquisitions”, nevertheless, it could not completely achieve the purpose of financial reform and had many drawbacks. Taiwan’s second financial
reform aims to reduce the number of financial holding companies, whereas the M&A policy has made banks afraid of being acquired, which do not follow the market mechanism. The high financial leverage used by the company would lead to the “Extreme Leverage Buyout”
phenomenon. One of the most famous case is the Taishin International Bank of mega Changhua Bank, which looks like being a David and Goliath contest. Another case is the hostile takeover between Mega F.H.C. and Chinatrust F.H.C.
Since then, the government turned a conservative attitude towards "financial reform"and kept avoiding this sensitive issue as much as possible. However, the global mergers and acquisitions become a trend, while the financial industry is also one of them. To avoid the complete disappearance of China′s financial institutions in the global financial market, we must face up to the "M&A" to enhance the competitiveness of the financial industry. The mergers and acquisitions should not be limited to the consensual acquisitions, on the contrary,
it should be actively extended to the hostile takeover.
In November 2018, the “Regulations Governing the Investing Activities of a Financial Holding Company” was officially amended. With this amendment, the hostile mergers and acquisitions of financial holding company are opened under certain conditions. The two major questions proposed by the author are: (1) will the opening of the hostile mergers which directly exclude the pan-public financial institutions result in the lack of competition?
Furthermore, (2) is it appropriate to set certain conditions for hostile mergers and acquisitions after the pass of the policy?
This thesis will discuss the two major issues in detail. Since the specificity of financial industry, it should be appropriate to make the corresponding regulation. Finally, this thesis will propose the recommendations on Taiwan′s inadequacies of hostile takeover in the financial industry referring to the legislative process of the US financial regulations. |
| 關鍵字(中) |
★ 金融改革
★ 金融產業整併
★ 敵意併購
★ 金融控股公司投資管理辦法修正 |
關鍵字(英) |
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| 論文目次 |
目錄
摘 要 ....................... i
Abstract ................... ii
............................ iv
目錄 ........................ v
第一章 緒論................... 1
第一節 研究動機與目的 ......... 1
第二節 研究方法 ............... 3
第三節 研究結構 ............... 4
第二章 東北亞區域金融機構併購概況 ........................ ... 6
第一節 金融併購之動機 ............................................................................................... 6
第一項 金融機構併購之背景 .................................................................................. 6
第二項 金融機構合併效益分析 .................................................. 7
第一款 正面影響 ................................... 8
第二款 負面影響 .................................................. 9
第二節 東北亞地區金融業併購之現況 ................... 10
第一項 東北亞各國金融機構併購之探討 ................................................. 10
第一款 日本 ................................................... 10
第二款 南韓 ................................................... 11
第三款 香港 .................................................... 12
第四款 中國 .................................................... 13
第二項 我國金融併購之經歷——第一次金改、第二次金改 ................ 16
第一款 第一次金融改革(2001-2002) ........ 16
第二款 第二次金融改革 ............................. 16
第三節 第二次金改之弊端 ............................ 17
第一項 以中信併購兆豐金為例 ...................... 18
第二項 二次金改弊端之分析 .............................. 20
第四節 金融改革之—二次金改教訓後之政策方向 ........................................ 22
第一項 進行法規上之修正 ....................................... 22
第二項 金融改革面向之探討 ............................. 23
第三章 敵意併購法制及概述 ....................................... 27
第一節 敵意併購之法理 ................................................ 27
第一項 經濟效率與財富極大化 ...................... 27
第二項 公司本質理論－契約連鎖理論 ........................... 28
第三項 敵意併購法理基礎－寇斯定理
............................... 29
第二節 敵意併購之動機 ............................................................................................... 30
第一項 懲戒式接管 (Disciplinary Takeover) ................................................. 30
第一款 代理成本(agency cost) ......................................................................... 31
第二款 自由現金流量理論 (Free Cash Flow Theory) ............................ 31
第二項 策略性併購 .................................................................................................. 32
第一款 綜效理論假說 (Synergy Theory Hypothesis) ............................. 32
第一目 營運綜效(Operating Synergy) ....................................................... 33
第二目 市場綜效(Market Synergy) ............................................................ 33
第三目 財務綜效(Financial Synergy) ........................................................ 34
第二款 排除被箝制之可能性 (Redress Potential Hold up concerns) .. 34
第三款 評價理論假說(Valuation Theory)——價值低估假說
(Undervalued Hypothesis) ...................................................................................... 35
第四款 傲慢假說(Hubris Hypothesis) ........................................................... 35
第一目 經理人自利假說(managerial self-serving hypothesis) ......... 35
第二目 經理人自滿假說(managerial self-importance hypothesis) .. 36
第五款 企業帝國之野心－自大理論(Empire - Building Theory) ...... 36
第三節 敵意併購之意義 ............................................................................................ 36
第一項 企業併購模式 ............................................................................................. 36
第一款 收購 (acquisition) .................................................................................. 38
第一目 資產收購(Asset Acquisition) ......................................................... 38
第二目 股權收購(Share Acquisition) ......................................................... 39
第二款 合併 (Merger) ......................................................................................... 40
第一目 傳統合併 ............................................................................................... 41
第二目 特殊合併 (Variation Merger) ........................................................ 41
第二項 敵意併購模式 ............................................................................................. 45
第四節 敵意併購防禦措施之類型 ......................................................................... 46
第一項 事前防禦策略 ............................................................................................. 47
第一款 毒藥丸(Poison Pills)策略 .................................................................... 47
第二款 鯊魚驅逐條款(Shark Repellent) ....................................................... 49
第三款 黃金降落傘、銀降落傘、錫降落傘(Golden Parachute、
Silver Parachute、Tin Parachute) ....................................................................... 50
第四款 白馬侍從(White Squire): ..................................................................... 51
第五款 黃金股、多數表決權股條款(Golden Shares、Multiple Voting
Stock) ............................................................................................................................. 52
第二項 事中防禦策略 ............................................................................................. 52
第一款 白馬騎士(White Knight): .................................................................... 52
第二款 小精靈防衛術(Pac Man Defense) .................................................... 54
第三款 皇冠上珠寶及焦土政策 (Crown Jewel、Scorched Earth) ..... 55
第四章 金融機構併購法制 ............................................................................................ 56
第一節 美國對金融併購規範之情形 .................................................................... 56
第一項 制定背景 .......................................................... 56
第二項 一九六六年銀行合併法(Bank Merger Act of 1966) ..................... 57
第三項 一九八九年金融機構改革復興和強制執行法(The Financial
Institutions Reform，Recovery and Enforcement Act of 1989，簡稱
FIRREA)及一九九一年聯邦存款保險公司改進法案(The FDIC
Improvement Act of 1991，簡稱 FDICIA) ......................................................... 59
第四項 一九九四年里格-尼爾州際銀行與分行效率法(Riegle-Neal
Interstate Banking and Branching Efficiency Act of 1994，簡稱 IBBEA)
.......................................... 60
第五項 一九九九年金融服務現代法(Gramm-Leach-Bliley Act) ............. 61
第二節 我國對金融併購規範之情形 ............................... 62
第一項 制定背景 ....................................................................................................... 62
第二項 金融機構合併法 ........................................................................................ 62
第三項 金融控股公司法 ........................................................................................ 63
第四項 企業併購法 .................................................................................................. 65
第三節 一般產業敵意併購與金融產業敵意併購之差異 .............................. 65
第一項 審酌因素特殊性 ........................................................................................ 66
第一款 金融產業為高度管制產業 ................................................................. 66
第二款 金融產業與一般產業財務、營運結構有所不同 ...................... 68
第三款 金融產業相較一般產業具備特殊保護網 .................................... 69
第二項 制度與法規特殊性——以公平交易法為主 ................................... 69
第一款 美國反托拉斯法對於金融併購之規範 ......................................... 69
第一目 反托拉斯法規範併購之歷程 ........................................................ 70
第二目 美國金融機構併購間程序 ............................................................. 70
第三目 司法部及聯邦委員會——1992 年「水平合併指導原則」
(Horizontal Merger Guideline of 1992,by DOJ and FTC) ........................ 71
第二款 我國公平交易法對於金融併購之規範 ......................................... 72
第一目 公平交易委員會對金融併購規範——金融控股公司結合
案件審查辦法 ........................................................................................................ 72
第二目 我國於公平交易法之現行結合法規之建議 .............................. 73
第五章 我國針對金融控股公司間之敵意併購 ..................................................... 75
第一節 前言 ..................................................................................................................... 75
第一項 金融控股公司與敵意併購 ..................................................................... 75
第二項 股東行動主義影響敵意併購 ................................................................ 76
第三項 小結 ................................................................................................................ 78
第二節 金融控股公司投資管理辦法修正 ........................................................... 78
第一項 金融控股投資管理辦法背景 ................................................................ 78
第二項 金融控股公司投資管理辦法修正之情況 ........................................ 79
第一款 修正總論 ................................................................................................... 79
第二款 符合敵意併購之要件 ........................................................................... 84
第三項 針對金融控股公司投資管理辦法修正之評析 ............................... 86
第一款 界定合意併購與非合意併購之標準 .............................................. 86
第二款 針對金控投資所設四大條件之評析 .............................................. 87
第一目 「經營能力佳」及 「獲利能力」 ............................................ 87
第二目 「國際佈局發展能力」 .................................................................. 89
第三目 「企業社會責任良好」 ............................................................... 89
第三款 金控敵意併購獨漏防禦手段之規範 .............................................. 90
第三節 我國未來金融併購發展——以泛公股銀行為主軸 ......................... 90
第一項 借鑑國際經驗 ............................................................................................. 91
第二項 公股整併之目標——泛公股整併 ....................................................... 92
第六章 結論 ......................................................................................................................... 95
第七章 參考文獻 ............................................................................................................... 98
一、中文文獻(依筆畫順序排列) ................................................................................ 98
(一)專書 ............................................................................................................................ 98
(二)期刊論文 ................................................................................................................... 98
(三)學位論文 ................................................................................................................. 100
(四)法院判決 ................................................................................................................. 100
(五)其他 .......................................................................................................................... 100
二、英文文獻(依字母順序排列) .............................................................................. 101
(一)專書 .......................................................................................................................... 101
(二)期刊論文 ................................................................................................................. 101
三、網路資料 ................................................................................................................... 101 |
| 參考文獻 |
一、中文文獻(依筆畫順序排列)
(一)專書
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(四)法院判決
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2. 台北地方法院 96 年重訴字第19 號刑事判決。
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(五)其他
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二、英文文獻(依字母順序排列)
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3. PETER A. HUNT , STRUCTURING MERGERS & ACQUISITIONS: A GUIDE TO CREATING SHAREHOLDER VALUE , 4nd ed.(2009).
4. PATRICK A. GAUGHAN, MERGERS, ACQOISITIONS, AND CORPRORATE RESTRUCTURINGS ,5nd ed. (1996).
5. ROBERT,PARRINO,?DAVID S.KIDEWELL,?THOMAS W.BATES,FUNDAMENTALS OF CORPORATE FINANCE ,2nd ed.(2011).
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3. 財經新報，SunTrust 與 BB＆T 將合併成 Truist 銀行，成為全美第六大銀行控股公司， https://finance.technews.tw/2019/06/13/truist-bank/，最後瀏覽日：2019 年6 月20 日。
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7. 中央社苦勞網，記取2 次金改教訓 3 次金改應尊重市場機制，
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8. 君聊創業，什麼是惡意收購？一張圖看懂如何防禦惡意收購！，
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13. 台灣銀行家雜誌第106 期，http://service.tabf.org.tw/TTB/Article/Detail?aID=168 ，
最後瀏覽日：2019 年6 月20 日。
14. 鉅亨網，金金併不碰公股 先民民併或有其用意，
https://news.cnyes.com/news/id/4189327，最後瀏覽日：2019 年6 月20 日。 |
| 指導教授 |
鄭有為
鄭有為
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審核日期 |
2019-7-11 |
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