申請上市櫃過程中股票價格之變化：來自興櫃市場的實證

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陳禮隆(Li-lung Chen) 查詢紙本館藏

畢業系所

財務金融學系在職專班

論文名稱

申請上市櫃過程中股票價格之變化：來自興櫃市場的實證
(The Return of Stocks during IPO Period: Evidence of Emerging Stock Market in Taiwan)

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摘要(中)

本本文分為五個事件日來比較興櫃公司送件申請上市(櫃)日至掛牌日的價格變化，分別是：(1)上市(櫃)送件申請日；(2)證券主管機關審議委員會日;(3)證券主管機關上市(櫃)董事會日；(4)證期局核准上市(櫃)契約日；(5)上市(櫃)掛牌日。
實證結果顯示：除了事件(3)證券主管機關上市(櫃)董事會日外，其餘四個事件日當天都具有顯著性的超額報酬，掛牌日當日為負的超額報酬，其餘三個事件日則具有正的超額報酬。此外，本文也分為七個區間比較買進並持有的超額報酬，分別是：(1)送件申請日前十天到送件申請日前一天，(2)申請送件日後一天到證券主管機關上市(櫃)審議委員會日前一天，(3)證券主管機關上市(櫃)審議委員會日後一天到上市(櫃)董事會日前一天，(4)證券主管機關上市(櫃)董事會日後一天到證期局核准日前一天， (5)證期局核准契約日後一天到上市(櫃)掛牌日前一天， (6)上市(櫃)掛牌日第一天至第五天 (7)證期局核准日到上市(櫃)日第五天，並計算送件申請前十天至掛牌日後十天的累積超額報酬。
實證結果顯示：區間(2)申請送件日後一天到證券主管機關上市(櫃)審議委員會日前一天及區間(5)證期局核准日後一天到上市(櫃)掛牌日前一天，具有較高的超額報酬，投資人獲得的報酬也最高；另外也驗證了興櫃股票自送件申請上市(櫃)到掛牌的過程中，股價會上漲。最後在新股掛牌股價的探討，我們的結論是興櫃公司掛牌後十天內並無蜜月期，推論是1.興櫃市場收盤價位可能失真，2.承銷階段新投資者的加入，故興櫃公司掛牌前後的股價最高點落於興櫃市場階段。

摘要(英)

This thesis compares the change of price of initial public offerings (IPOs) stock by 5 event days. The 5 event days include: (1) the apply day to TSEC or OTC, (2) the day the application approved by Examination Committee of TSEC or OTC, (3) Taiwan Stock Exchange or OTC board of directors meeting day for listing approval, (4) the contract execution day of Securities and Futures Bureau listing approval, and (5) the listed day in TSEC or OTC.
In this research, we found the result that, except the event day (3) Taiwan Stock Exchange or OTC board of directors meeting day for listing approval, there is significant excess return on all of 4 other event days. On the event day (5) the listed day in TSEC or OTC, the excess return is significant negative, and on the other 3 event days the excess return is significant positive.
Moreover, we examine the excess returns of buy-and-hold strategy in 7 following periods: (1) from the tenth day before the apply day to the day before the apply day, (2) from the day after the apply day to the day before the application approved, (3) from the day after the application approved to the day before Taiwan Stock Exchange or OTC board of directors meeting day for listing approval, (4) from the day after Taiwan Stock Exchange or OTC board of directors meeting day for listing approval to the day before the contract execution day of Securities and Futures Bureau listing approval, (5) from the day after the contract execution day of Securities and Futures Bureau listing approval to the day before the listed day in TSEC or OTC, (6) from the listed day to the fifth day after the listed day, and (7) from the contract execution day of Securities and Futures Bureau listing approval to the fifth day after the listed day. We also examine the excess return for the period from the tenth day before the apply day to the tenth day after the listed day in TSEC or OTC.
The result indicates that there is higher excess returns in period (3) and (5) than in the other periods and the price of IPOs stock trend up from the apply day to the listed day.
Finally, we conclude that there is no honeymoon effect of IPOs stock within 10 days after the listed day. Our reasoning is as follows: (1) the closing price on Emerging Stock Market is probably distorted; (2) new investors buy IPOs stock on underwriting stage, therefore the highest price of IPOs stock is found on Emerging Stock Market.

關鍵字(中)

★ 興櫃股票
★ 超額報酬

關鍵字(英)

★ excess return
★ Emerging Stock

論文目次

摘要 I
Abstract II
誌謝 III
目錄 IV
表目錄 V
圖目錄 VI
第一章緒論 1
第一節研究背景與動機 1
第二節研究目的 3
第三節研究架構 3
第二章文獻探討 5
第一節股票市場差異對公司價值的影響 5
第二節台灣早期未上市市場研究(興櫃市場成立前) 6
第三節台灣近期興櫃市場研究 7
第三章研究假說與方法 9
第一節待驗證假說 9
第二節研究方法 12
第三節研究樣本與資料來源 14
第四章實證結果 16
第一節申請送件日前後的股價行為 17
第二節主管機關審議委員會日前後的股價行為 19
第三節主管機關上市(櫃)董事會日前後的股價行為 22
第四節證期局核准上市(櫃)契約日前後的股價行為 25
第五節上市(櫃)掛牌日前後的股價行為 27
第六節事件日期間的報酬 33
第七節公司撤(退)件日前後的股價行為 35
第五章結論與建議 39
第一節結論 39
第二節研究限制與未來發展方向 41
參考文獻 43

參考文獻

一、中文部份
[1]蘇育文(1996)臺灣新上市股票上市前股價行為探討，國立台灣大學財務金融學系碩士論文。
[2]葉維菁(1998)上市公司在未上市市場股價行為之探討，銘傳大學財務金融學系碩士論文。
[3]張智超(1998)台灣未上市(櫃)股票股價行為與上市(櫃)審查制度之相關性研究，台灣大學財務金融學研究所碩士論文。
[4]徐政義(1999) 股票交易市場之差異對流動性與公司價值之影響，中國財務學會1999年會暨財務金融學術論文研討會。
[5]楊雅婷(2003)興櫃交易與上市(櫃)股票之蜜月效果，國立台北大學經濟學系碩士論文。
[6]姜堯民、戴維芯(2007)興櫃交易對初次上櫃績效的影響，證券櫃檯雙月刊，96年六月號第129期，第17-32。
[7]陳崇生(2007)興櫃公司初次申請上市(櫃)(IPOs)股票蜜月現象及影響因素之研究，政治大學經營管理碩士學程碩士論文。
[8]呂佩霞(2007)不確定性如何影響價格—以台灣興櫃市場為例，中興大學高階經理人碩士在職專班碩士論文。
[9]洪琇娟(2008) 承銷新制對新上市櫃公司短期股票報酬之研究，台北大學國際財務金融碩士專班論文。
[10]孫碧文(2008)興櫃公司轉IPOs超額報酬影響因素之研究，輔仁大學金融研究所碩士論文。
[11]沈中華、李建然(2000年9月)，事件研究法-財務與會計實證研究必備，第一版，華泰文化事業公司
二、英文部分
[1]Van Horne (1970), New Listings and Their Price Behavior, Journal of Finance, 783-794.
[2]McConnell, John J. and Gary C. Sanger, 1984, A trading strategy for new listings on the NYSE, Financial Analyst Journal 40, 34-48.
[3]Sanger, Gary C. and John J. McConnell, 1986, Stock Exchange Listings, Firm Value, and Security Market Efficiency : The Impact of NASDAQ, Journal of Financial and Quantitative Analysis 21, 1-25.
[4]Edelman, Richard B., and H. Kent Baker, 1990, Liquidity and Stock Exchange Listing, Financial Review 25, 231-249.
[5]Kadlec, Gregory B., and John J. McConnell, 1994, The Effect of Market Segmentation and Illiquidity on Asset Prices: Evidence from Exchange Listings, Journal of Finance 49, 611-636.
三、參考網站
[1]證券櫃檯買賣中心, www.otc.org.tw
[2]臺灣證券交易所, www.twse.com.tw

指導教授

徐政義(Cheng-Yi Shiu)

審核日期

2011-7-5

推文