台灣股市日內報酬特性與交易策略

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姓名

黃鼎能(Ting-Nong Huang) 查詢紙本館藏

畢業系所

財務金融學系

論文名稱

台灣股市日內報酬特性與交易策略
(The Characteristics of Intraday return and Trading Strategies in Taiwan)

相關論文

★ 投資期間與反向投資策略績效評估	★ 巨災債券之理論與實際
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摘要(中)

過去已有許多文獻探討股票報酬的可預測性，並發展出許多投資策略，例如反向操作策略（Contrarian strategy）、動量操作策略（Momentum strategy）或技術分析；希望藉由報酬的可預測性來獲利。本文以台灣證券交易所編製的「台灣綜合股價指數」採樣股票為研究對象，探討日內資料形態。
由於台灣股市於開盤前三十分鐘即可進場下單，採集合競價制來決定開盤價與收盤價，其他交易時間則採連續競價方式。基於這種特殊交易的制度，台灣股市在開收盤時可能存在特殊形態。因此本文擬採用探討隔夜報酬與日內報酬之間的關連性，檢驗是否有日內價格反轉現象存在，並就其時間序列特性，進一步探討其成因。
本文研究上述樣本於民國86∼87年間的資料後發現：
（1）採樣股票在研究期間內隔夜報酬普遍為正，也即採樣股票普遍存有開高傾向（2）採樣股票明顯存在日內價格反轉現象，雖然個股普遍在開盤時呈現開高走勢，但是不論開高或開低，開盤後股價都會有一段修正期間，此一修正的方向平均而言均與隔夜報酬的走勢相反。換言之，開高（低）之後日內股價傾向走低（高）（3）指數反轉現象主要導因於個股的負自我相關性，如果以採樣股票建構一個相等權值指數，則指數本身也存在開盤後價格反轉修正的現象，但反轉幅度較小。這是因為個股間存在正向的橫斷面自我相關，會減弱指數本身的負向自我相關性（4）日內價格反轉現象在考慮稅賦的情況下無法進行套利，儘管本文發現採樣股票的反轉性極顯著，但是考慮稅賦限制後，採用Lo & MacKinlay(1990)的反向操作策略並無法獲取正的報酬，也即不存在套利空間；而所獲致的報酬中，主要來源為個股自身的負自我相關性。

關鍵字(中)

★ 反向操作策略
★ 過度反應
★ 價格反轉
★ 日內資料

關鍵字(英)

★ Intraday data
★ Price reversal
★ Overreaction
★ Co

論文目次

目錄
頁次
表次……………………………………………………………………ii
圖次……………………………………………………………………iii
第一章緒論……………………………………………………... 1
第一節研究動機…………………………………………………. 1
第二節研究目的…………………………………………………. 2
第二章文獻回顧………………………………… ……………... 3
第一節日內價量形態……………………………………………. 3
第二節日內價格反轉……………………………… ……………. 4
第三節反向操作策略……………………………………………. 6
第三章研究方法………………………………………………... 7
第一節研究對象及資料來源……………………………………. 7
第二節日內價量基本特性分析…….……………………………10
第三節開盤後日內股價行為………………………… …………10
第四節指數反轉現象因素拆解………………………… ………12
第五節日內反向操作策略………………………………… ……14
第三章實證結果分析……………………………………………..17
第一節日內資料基本特性分析…….……………………………17
第二節開盤後日內股價行為……………………… ……………20
第三節指數反轉現象因素拆解……………………… …………34
第四節反向操作策略…………………………………… ………37
第五章結論與建議…………………………… ………………..40
參考文獻…………………………………………… ……………..42
表次
頁次
表1 各指數間相關係數………………………………..9
表2-1 日內報酬統計特性分析…….………… ………………..18
表2-2 日內交易市值統計特性分析……….…… ……………..19
表3 選樣股票在各種篩選值下事件日數及比例 ………..21
表4-1 個股平均累積日內報酬………………………… … …..22
表4-2 相等權值股價指數平均累積日內報酬…………… …..23
表4-3 價格加權股價指數平均累積日內報酬…………………..24
表5-1 個股平均日內區間報酬…………………………………..25
表5-2 相等權值股價指數平均日內區間報酬…………………..26
表5-3 價格加權股價指數平均日內區間報酬…………………..27
表7 累積日內報酬對自身隔夜報酬迴歸 ………………….35
表8 相等權值指數反轉因素拆解 ………………………….36
表9 日內反向操作策略獲利（定量化後) ………………….38
表10 反向操作策略報酬拆解…… ………………………….39
圖次
頁次
圖1 各種股價指數走勢………………………………..9
圖2-1 日內區間報酬……………….………… ………………..18
圖2-2 平均單日總成交市值……………….…… ……………..19
圖3-1 平均個股累積日內報酬…………………………………..22
圖3-2 相等權值股價指數平均累積日內報酬…………………..23
圖3-3 價格加權股價指數平均累積日內報酬…………………..24
圖4-1 平均個股日內區間報酬…………………………………..25
圖4-2 相等權值股價指數平均日內區間報酬…………………..26
圖4-3 價格加權股價指數平均日內區間報酬…………………..27

參考文獻

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指導教授

周雨田(Ray Chou)

審核日期

2000-6-26

推文