臺灣股市之效率檢定及多因素模型之探討—長期追蹤資料之計量分析

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姓名

趙志遠(Chih-Yuan Chao) 查詢紙本館藏

畢業系所

產業經濟研究所

論文名稱

臺灣股市之效率檢定及多因素模型之探討—長期追蹤資料之計量分析
(An Investigation of Market Efficiency and Multi-Factors Model in Taiwan Stock Market—Panel Data Econometric Approach)

相關論文

★ 經發會前後台股指數、期貨指數、電子指數與金融指數之關聯性	★ 期間利差與經濟衰退之預測模型-理性預期假設之驗證
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摘要(中)

本文主要分成兩階段，第一階段參考Fama & Macbeth(1973)的實證模型，採用月資料型態，探討台灣股票市場是否符合CAPM市場效率性。第二階段參考Fama & French(1992)中所提的幾個公司特徵因素(公司規模、市價對淨值比、益本比、負債比)而建構出本階段的多因素模型，以季資料型態探討各變數對於於股票報酬率的解釋能力，本研究以台灣證券交易所自民國75年10月至民國88年9月間具有完整之季財務報表的72家上市公司為研究對象，建立panel data研究樣本，以GMM估計法進行實證研究，最後利用Durlauf and Hall(1990) 所提出的誤設比(noise ratio) 觀念，比較CAPM和多因素模型何者較符合台灣股市。本研究實證結果如下：
台灣股票市場不具市場效率性，在考慮多因素模型後，發現雖然系統風險β對股票報酬仍具有解釋能力，但是β並非是解釋股票報酬的唯一因子，尚有公司規模、市價對淨值比、負債比、負的益本比等其它因素可以解釋股票報酬中系統風險β未能解釋的部分，綜合上述結論，公司規模、市價對淨值比、負債比及負益本比為較值得注意的選股指標。

摘要(英)

This research focuses on testing whether the stock market in Taiwan is efficient, and finding which characteristic factors can explain the rate of return in Taiwan stock market.
The scheme of the research comprises two parts as follows:
Part I, according to Fama & Macbeth (1973), probes whether the stock market in Taiwan fits the market efficiency in CAPM by using monthly data.
Part II sets a multi-factors model by introducing characteristic factors in Fama & French (1992), such as firm size, book-to-market ratio, EP ratio, and leverage, to test the explanatory ability of these factors to rate of return in stock market. Sequentially, the research applies the GMM estimate and settles the panel data by selecting 72 firms that have been listed on Taiwan Stock Exchange from October 1986 to September 1999 and have complete quarterly financial statements. Finally, the part compares CAPM and multi-factors model and figures out which one of them fits the stock market in Taiwan better, by using the concept of noise ratio in the Durlauf and Hall (1990).
The empirical findings are as following:
The stock market in Taiwan is not an efficient market. The research finds that systematic risk β has explanatory ability by considering multi-factors model; however, β is not the only explanatory factor to rate of return. Factors, such as firm size, book-to-market ratio, leverage, and negative EP ratio can explain the residual part of market return that cannot be explained by β. Consequently, firm size, book-to-market ratio, leverage, and negative EP ratio are remarkable criteria to stock selection.

關鍵字(中)

★ 市場效率
★ 一般動差法
★ 長期追蹤資料
★ 誤設比

關鍵字(英)

★ noise ratio
★ market efficiency
★ GMM
★ panel data

論文目次

目錄
第一章續論…………………………………………………………… 1
第一節研究動機……………………………………………………… 1
第二節研究目的……………………………………………………… 2
第三節研究架構……………………………………………………… 3
第二章理論與文獻回顧……………………………………………… 4
第一節效率市場……………………………………………………… 4
第二節市場模式（market model）與β係數之估計………………… 5
第三節套利訂價理論………………………………………………… 7
第四節股價報酬率決定因素相關文獻……………………………… 8
第三章研究方法……………………………………………………… 19
第一節研究命題……………………………………………………… 19
第二節研究模型……………………………………………………… 21
第三節研究樣本與資料來源………………………………………… 23
第四節變數定義與衡量……………………………………………… 24
第五節相關的統計檢定方法………………………………………… 28
第四章實證結果與分析……………………………………………… 34
第一節 GMM估計法的實證結果……………………………………… 34
第二節誤設比的實證結果…………………………………………… 37
第三節實證結果分析………………………………………………… 43
第五章結論與建議……………………………………………………… 46
第一節結論……………………………………………………………… 46
第二節研究限制………………………………………………………… 47
第三節研究建議………………………………………………………… 48
參考文獻……………………………………………………………………… 50
附錄…………………………………………………………………………… 54

參考文獻

一、中文文獻
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李俊龍，（1990），「公司規模、負債權益比與股票報酬關係之實證研究」東海大學企業管理研究所碩士論文
林秋炭，（1991），「經濟因素、公司規模與股票報酬率關係之研究」，東海大學企業管理研究所碩士論文
胡玉雪，（1994），「益本比、“淨值/市價比”及公司規模對股票報酬率之影響—相似無關迴歸法之應用」，台灣大學商學研究所碩士論文
陳尚群（1989），「從股票本益比檢定半強勢效率資本市場—以台灣股票市場為例」，台灣大學商學研究所碩士論文
陳建良，（1994），「我國股票市場異常現象之實證研究」，交通大學管理科學研究所碩士論文
許維真，（1996），「何種本益比資料有助於選股？－台灣股市橫斷面報酬率影響因素之研究」，台灣大學商學研究所碩士論文
彭國根，（1997），「規模及淨值與規模比對股票報酬之影響-----台灣股票市場之實證研究」，東吳大學企業管理研究所碩士論文
雷雅淇，（2000），「公司規模、股價、益本比、淨值市價比與股票超常報酬關係之實證研究」，中央大學企業管理研究所碩士論文
鄭文昇，（1997），「台灣股市益本比效應之實證研究」，中興大學會計研究所碩士論文
盧麗安，（1996），「財務基本分析與台灣股價表現」，中山大學財務管理研究所碩士論文
二、英文文獻
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指導教授

陳禮潭、蔡偉德
(Lii-Tarn Chen、Wei-Der Tsai)

審核日期

2003-7-15

推文