內部人持股轉讓交易宣告對股價變動之實證研究

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夏志恆(CHIH-HENG HSIA) 查詢紙本館藏

畢業系所

企業管理學系

論文名稱

內部人持股轉讓交易宣告對股價變動之實證研究

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摘要(中)

論文提要及內容：
台灣證券市場的蓬勃發展，市場規模不斷擴大，在這資訊不對稱的市場中，有賴各種財務資訊藉以幫助投資大眾分析及慎選投資方案。內部人持股轉讓交易事件，代表的是具有資訊優勢的內部人事先反應股價行情？或是內部人有操縱市場投機之嫌？本研究以上市公司內部人持股轉讓交易宣告事件為樣本，研究宣告事件前後股價異常報酬變化情形，並針對取樣樣本特性之不同，對內部人持股轉讓交易事件做更深入詮釋，並從異常報酬的存在顯著與否進一步驗證台灣市場效率性的適合性。
本研究資料以證管會所公佈之內部人交易事件為準，並以台灣經濟新報資料庫所提供之財務模組作為資料分析來源，採市場模式（異常報酬計算方式）、事件研究法，針對內部人持股轉讓交易宣告前後股價異常報酬及累積異常報酬做為分析根據，並排除研究期間內重大事件之干擾（民88年921地震、民90年911美國空難及春節效應）以真實反應事件所造成之影響；從異常報酬存在性，進一步解釋異常報酬來源及所造成程度上之差異，以提供投資大眾做為參考。
實證結果顯示：宣告日前股價報酬多為正，宣告日後股價反轉多為負，若以短天期異常報酬作分析，則事件日前後異常報酬皆達顯著水準，顯示內部人持股轉讓交易宣告事件的確對股市造成一定衝擊，半強勢效率市場並不適合台灣之股票市場，進一步針對異常報酬做解釋，發現異常報酬現象多存在短期現象，而異常報酬大小與內部人所宣告之轉讓比率（＋）、市場當時景氣（＋）、公司過去獲利能力（-）短（0-3）至中期（0-5週效果）有關，與交易規模僅存在1日相關；進一步針對取樣樣本特性作區分則發現：內部人持股轉讓交易之密集程度及公司所屬產業別，此兩種分類依據可將內部人交易所造成股價之異常報酬作一區隔，顯示投資大眾所注意之焦點在於內部人交易所伴隨之資訊，是否為負面消息，對該股票是否有能力承受為主要依據。

關鍵字(中)

★ 內部人
★ 市場模式
★ 異常報酬

關鍵字(英)

★ market model
★ insider

論文目次

第一章緒論
第一節研究動機....................................1
第二節研究目的………………………………………………2
第三節論文架構與流程………………………………………3
第四節研究限制………………………………………………4
第二章文獻探討
第一節內線交易與內部人之交易……………………………5
第二節市場效率性之探討……………………………………6
第三節內部人交易相關研究…………………………………7
第四節內部人交易對股價異常報酬相關研究………………9
第五節不同特性下對股價異常報酬相關研究………………13
第三章研究設計
第一節研究架構與研究假說…………………………………16
第二節研究期間及樣本說明…………………………………19
第三節研究變數及操作型定義………………………………23
第四節研究方法………………………………………………29
第四章實證結果分析
第一節共線性相關檢定……………..………………………36
第二節內部人持股轉讓交易宣告股價異常報酬之檢定……38
第三節內部人持股轉讓交易宣告股價異常報酬探討………43
第四節樣本依密集與非密集交易區分……..………………48
第五節樣本依內部人持股轉讓交易宣告身份不同區分……51
第六節樣本產業特性不同區分………………………………56
第七節投資大眾可做反應天數不同做區分…………………62
第五章結論與建議
第一節研究結論………………………………………………67
第二節研究建議………………………………………………69
參考文獻………………………………………………………70

參考文獻

參考文獻
一中文部分
1.王慶鴻（民80），『上市公司內部關係人之申報轉讓持股與市場效率之實證研究』，國立政治大學財務管理研究所未出版碩士論文
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3.李致榮（民89），『內部關係人申報持股轉讓對股價與交易量的影響』，輔仁大學管理研究所未出版碩士論文。
4.李琇瓊（民89），『台灣上市公司內部關係人持股變動與異常報酬之研究』，東海大學管理研究所未出版碩士論文。
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9.林章德（民90）『上市公司重大投資宣告對股價影響之研究』，東海大學管理研究所未出版碩士論文。
10.溫育芳（民90），『國內上市公司的鉅額交易、股票價格與經營績效關係之研究』，國立政治大學企業管理研究所未出版博士論文。
11.陳獻儀（民81），『台灣股市內部人交易與內部消息關係之實證研究』，國立台灣大學財務金融研究所未出版碩士論文。
12.郭郁琦（民87），『公司內部人士的交易行為與機構投資人的反應-以董監事申報持股轉讓為例』，國立中正大學財務金融研究所未出版碩士論文。
13.張企惠（民87），『台灣股市內部人轉讓持股及公司後續消息之關係之研究』，國立台灣大學商學研究所未出版碩士論文。
14.楊基旺（民90），『內部關係人申報轉讓持股資訊效果之研究』朝陽科技大學財務金融所未出版碩士論文。
15.賴薈群（民87），『投資大眾對內部關係人申報持股轉讓事件反應之實證研究』，國立台灣大學國際企業學系研究所未出版碩士論文。
16.賴英照（民81），證券交易法逐條釋義，三民書局。
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二、英文部分
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14. Udpa ,S. C.,”Insider trading and the information content of earnings，”
Journal of Business Finance & Accounting", Oct 1996, p: 1069-1095.

指導教授

羅庚辛(Keng-Hsin Lo)

審核日期

2002-7-3

推文