抵押債權受益憑證--市場與結構

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姓名

呂燕楨(Yen-chen Lu) 查詢紙本館藏

畢業系所

財務金融學系

論文名稱

抵押債權受益憑證--市場與結構
(Collateralized Debt obligation)

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摘要(中)

論文摘要
抵押債權證券化(Collateralized Debt Obligation)是指以創始機構之債權為基礎，經過重新包裝而發行、分割成小單位受益憑證，用以籌募資金的金融商品，依照標的物資產的不同可分為貸款為主的抵押貸款受益憑證CLO(Collateralized Loan obligation))以及以債券為主的抵押債券受益憑證CBO(Collateralized Bond obligation)。
本論文研究的目的在於介紹國外以行之多年發展成熟的新金融商品—抵押債權受益憑證，透過信用評等機構、創始機構以及投資者角度等全方位探討本商品之結構與特性，最後並討論在過內法制下引進之可行性及建議，以促進國內金融市場更加蓬勃發展。
其內容包含CDO市場的發展現況、趨勢及介紹CDO的基本架構及市場主要參與人--創始機構、特殊目的機構、評等機構以及投資者所扮演的角色，並介紹目前市場上所採用的三種評價方法，分別為重新評等法、市場價值法及現金流量法。
爾後，透過PIM資產管理公司於2002年發行的CDO-- Prudential Leveraged Loan CDO 2002-II為例，檢視受益憑證實際運作的情況，透過重新評等法中的二向式分配法，重新評價優償債券之預期損失及相對應信用評等。
另外透過Prudential Leveraged CDO 2002-II案例，進行參數模擬分析，分別就違約機率、分散因子及回復率三因子的改變，模擬優償債券受益憑證預期損失以及信用評等的變化情況，並得到以下的結果﹔當違約機率提高時其他條件不變下預期損失將增加，信用評等下降；就分散因子而言，當分散因子提高其他條件不變下，預期損失將下降，信用評等提高；最後，對於回復率之模擬中得到，回復率與預期損失成反比，與信用評等成正比。
最後本論文第五章透過市場面分析，了解目前台灣何種資產類型適合證券化，並透過法令、會計及稅務面的探討，提出未來我國推動抵押債權憑證可能面臨挑戰。
法律問題如：1.債權移轉時是否需個別通知或公告為之即可，2.實買賣認定標準、相關處理原則；在會計處理上，金融資產移轉之會計處理，尚缺乏一般公認會計準則可以遵循，故為了推動金融資產證券化，國內應該擬定會計準則以供遵循；另外在稅務上債權移轉登記是否該徵收規費、手續費，以及就源扣繳稅之徵收可能使國外投資者意願降低，轉向不需課徵就源扣繳之國家等問題；以及當資產發生違約事件時，如何快速對不良債權作處理，以取得繼續支付受益憑證之現金流量，為受益憑證是否成左滬垠n關鍵之一。本論文將於第五章將針對以上相關議題進行探討。

摘要(英)

Abstract
The purpose of this dissertation is to introduce collateralized debt
obligation issued by companies outside of Taiwan that have extensive
experience in this type of transactions. We also extensively discussed the
issuance of this CDO through perspectives of the issuers, the collateral
managers, and the investors. We then discussed the feasibility of issuing
these CDOs through our current legal system in Taiwan, and made
recommendations regarding the way these CDOs should be issued in order to improve our financial market.
Content includes the current development and trend of the CDO market. It also includes a careful look at CDO’’s basic structure and the market’’s main participants -- original institution, special purpose vehicle, rating agency, and investors. In addition, it contains detailed discussion of the three
pricing methods that are used in the current market, ie. re-rating
methodology, market value methodology, and cash flow methodology.
Furthermore, through the CDO issued in 2002 by PIM asset management company – Prudential Leveraged Loan CDO 2002-II -- we examine the obligation’’s actual operation.Using the binomial expansion method, we re-evaluate senior bond’’s expected loss and equivalent . we also simulated the various changes in the expected loss and rating by varying default rate, diversity score, and recovery rate.
Finally, through careful evaluation of our current legal, accounting, and taxation system, we made recommendations with regards to the different challenges our market may face when we begin issuing CDO.

關鍵字(中)

★ 證券化
★ 合成型受益憑證
★ 抵押債權受益憑證
★ 二向式分配法

關鍵字(英)

★ securitization
★ collateralized debt obligation
★ binomial expansion method
★ synthetic CDO

論文目次

目錄
表目錄 3
第一章序論 6
第一章序論 6
第一節研究動機及目的 6
第二節論文結構 6
第二章抵押債券證券化現況及架構 9
第一節發展趨勢 9
第二節基本架構及市場主要參與人 11
第三節類型介紹 18
第四節標的資產(COLLATERAL)的種類﹔ 25
第三章抵押債權受益憑證的監控及評價 27
第一節信用評等公司的監控管理 27
第二節評價方法 37
第三節發行CDO之優點 48
第四節金融機構證券化之缺點 53
第四章案例探討及CDO市場現況--以PRUDENTIAL LEVERAGED LOAN CDO 2002-II為例 54
第一節 PRUDENTIAL LEVERAGED LOAN CDO 2002-II簡介 54
第二節評等機構與管理機構監控 57
第三節利用二項式分配法(BINOMIAL EXPANSION METHOD)做評價 59
第四節 CDO與其他資產證券化商品價差比較 65
第五節 CDO信用價差實證分析 70
第五章我國實施抵押債權證券化之可行性分析 74
第一節市場分析 74
第二節我國推動抵押債權證券可能面臨的法律問題 77
第三節會計處理 81
第四節稅務相關問題 84
第五節不良債權處理 87
第六章結論 93
圖目錄
圖2-1 CDO交易金額變化圖 9
圖2-2 美國1987~2000年各類標的物資產比率 10
圖2-3 CDO結構圖 12
圖2-4 三星資產管理公司發行的應收帳款證券化商品 14
圖2-5 信用違約交換契約 15
圖2-6 第一個部分合成債權受益憑證--BISTRO 16
圖2-7 CDO市場的型式 19
圖2-8 現金流量CDO本金償還優先順序 21
圖2-9 市場價值法CDO期間結構圖 22
圖2-10 美國1997~2000年發行的CDO 各類標的物資產比 26
圖3-1二項式分配法(Binomial Expansion Method)評價過程 38
圖3-2 二向式分配法機率分配圖 38
圖3-3 市場價值法方法一：Sequential Approach 44
圖3-4 市場價值法方法二：Pro-Rata Approach 45
圖3-5 現金流量模擬法評價過程 47
圖3-6 發行CDO之優點 48
圖3-7 民國82年至89年台灣商業銀行資本適足率變化圖 49
圖3-8 花旗銀行發行之合成型債券C*Star結構圖 50
圖4-1 案例一與案例二因子假設與結構圖 59
圖4-2 不同違約資產下預期損失與違約機率分配圖 62
圖4-3 不同違約機率下的預期損失 62
圖4-4 先償債券在不同分散因子下之預期損失 63
圖4-5 先償債券在不同回復率下之預期損失 65
圖4-6 美國2001年資產證券化商品發行量比較圖 65
圖4-7 資產證券化商品信用與LIBOR價差比較圖 67
圖4-8 資產證券化商品生命週期 67
圖4-9 CDO與資產證券化商品與LIBOR信用價差比較圖 69
圖4-10 CDO商品生命週期 70
圖5-1台灣金融資產種類 (截至2001/6) 75
圖5-2 金融機構處理不良債權流程圖 92
表目錄
表2-1 套利型與資產負債表型CDO比較表 20
表2-2 現金流量法及市場價值法CDO比較表 23
表2-3 三種類型CDO交易現況綜合比較 24
表2-4 1987~2000年各類型CDO市場佔有率 25
表3-1 現金流量CDO -- MARV II, Ltd. Series I 28
表3-2 舉例說明如何計算分散因子 30
表3-3 舉例說明如何計算分散因子步驟一 31
表3-4 舉例說明如何計算分散因子步驟二 31
表3-5 Moody’s在同一產業下公司家數之分散因子對照表 32
表3-6 Fitch評定各類資產時之Advance rate 34
表3-7 市場價值法CDO標的資產與各層受益憑證 35
表3-8 優先債權超額抵押測試 (Overcollateralization Test) 35
表3-9 次級債權超額抵押測試 (Overcollateralization Test) 36
表3-10 後償債權超額抵押測試 (Overcollateralization Test) 36
表3-11 違約機率分配表(假設3個標的資產，違約機率=P) 39
表3-12 Moody’s評等因子與相對評等對照表 40
表3-13 Moody’s回復率假設 (1970~2000) 40
表3-14 Moody’s 理想預期損失比率分配表(%) 42
表3-15 採用Sequential Approach與Pro-rata Approach比較表 46
表3-16 C*Star經過證券化前後資本需求額變化圖 51
表4-1 Prudential Leveraged Loan CDO 2002-II主要資訊 54
表4-2 Moody’s Stress Factors 60
表4-3 各種違約機率下先償債券的預期損失及相對應評等 63
表4-4 各種分散因子下先償債券的預期損失及相對應評等 64
表4-5 各種回復率下先償債券的預期損失及相對應評等 64
表4-6 各類型CDO的標的物資產成分及波動性比較表 71
表4-7 新發行CDO商品種類、平均年限及信用價差比較表 72
表4-8 各類不同等級CDO商品價差比較表 73
表5-1 金融資產種類 (截至2001/6) 75
表5-2 各類資產證券化之被接受度 76
表5-3 日本、泰國及韓國債權移轉通知規定 77
表5-4 租稅協定國家股利、利息及權利金扣繳率(%)一覽表 87

參考文獻

參考文獻
中文
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指導教授

史綱(Gang Shyy)

審核日期

2002-6-9

推文