台灣證券借貸市場借券費率之實證研究

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黃執敬(CHIH-CHING HUANG) 查詢紙本館藏

畢業系所

財務金融學系在職專班

論文名稱

台灣證券借貸市場借券費率之實證研究
(The Empirical Research of Loan Fee Rate in Taiwan Securities Borrowing and Lending Market)

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摘要(中)

台灣信用交易市場於2003年6月由證券交易所設立「借券中心」，2007年7月，參與機構資格加入證券商及證券金融公司，台灣金融體系成員均納入證券借貸架構之中，對股市的影響亦逐漸擴大。本論文探討台灣借貸市場競價交易之借券費率，引用相關文獻中的影響因子，以台灣集中式借貸市場資料進行實證。
基於放空對股價影響、放空限制、證券借貸市場三方面文獻，本論文提出借券費率與放空限制及分歧意見程度為正相關，而與機構投資人持股比例、公司規模、淨值市價比為負相關之假說。以Pearson 積差相關、一因子變異數分析及迴歸分析等統計工具進行假說驗證，結果均呈現顯著，實證支持D’Avolio (2002)等學者對證券借貸市場之觀點。
在放空研究領域，放空成本為借券人付出的借券費，而放空限制可利用放空成本具體衡量，因此借券費率提供了資產訂價理論、投資組合模型加入放空限制假設基礎，藉以進行更符合金融市場實際交易狀況之研究。
在證券交易實務方面，證券借貸市場開放後產生兩項明顯影響，一項為放空成本的差異，一項為證券出借的收益，一般投資人可選擇成本較低的放空管道，亦能出借證券獲取出借收益，提高投資報酬率。市場參與者可利用本研究實證借券費率的基本特性，作為台灣證券借貸市場中交易競價的參考依據。

摘要(英)

Taiwan Stock Exchange built 「Securities Borrowing and Lending System」（SBL System）in the Margin Market in 2003. In July of 2007, all members of financial system were subsumed into Taiwan Securities Borrowing and Lending Market. From that moment, the influence on stock market was getting more and more stronger. This study discusses about the topic of “Loan Fee Rate in SBL System Competitive Auction Transactions” and do the physical study based on data of SBL System.
According to literatures about the affect of short sale on stock price, short sale constraints and SBL market, the study proposes “short sale contraints and divergence of opinion are positively relative to loan fee rate” and “institutional ownership、size、book-to-market are negatively relative to loan fee rate”. All of these hypotheses are proven through statistics tests of Pearson correlation, One-Way ANOVA and linear regression in this study and support viewpoints proposed by D’Avolio (2002) and other researchers in the past.
In practical stock market, there are two obvious affects after SBL market releasing. One is the gap of short sale cost and the other is the benefit of security lending. For investors, they can get more higher return by choosing the way to short sale with low cost or getting benefit by lending security. Therefore, investors can refer to the findings of basic characters of loan fee rate in this study for trade in Taiwan SBL Market.

關鍵字(中)

★ 證券借貸
★ 借券
★ 放空限制
★ 分岐意見

關鍵字(英)

★ Securities Borrowing and Lending
★ Securities Lending
★ short sale constraints
★ divergence of opinion

論文目次

中文提要 ………………………………………………………… i
英文提要 ………………………………………………………… ii
誌謝 ………………………………………………………… iii
目錄 ………………………………………………………… iv
圖目錄 ………………………………………………………… v
表目錄 ………………………………………………………… vi
第一章緒論…………………………………………………… 1
第一節研究動機……………………………………………… 1
第二節研究目的……………………………………………… 2
第三節研究架構……………………………………………… 3
第二章有價證券借貸市場…………………………………… 5
第一節國際證券借貸市場發展概…………………………… 5
第二節台灣證券借貸市場發展沿革………………………… 7
第三節台灣證券借貸市場現況……………………………… 8
第三章文獻探討……………………………………………… 12
第一節放空限制……………………………………………… 13
第二節證券價格高估假說…………………………………… 15
第三節證券借貸市場………………………………………… 17
第四節台灣信用交易相關研究……………………………… 18
第四章研究方法……………………………………………… 21
第一節實證假說……………………………………………… 21
第二節變數衡量及資料來源………………………………… 22
第三節資料分析工具………………………………………… 24
第五章假說驗證……………………………………………… 27
第一節樣本描述……………………………………………… 27
第二節 Pearson 積差相關及變異數分析…………………. 29
第三節自變數影響力之研究………………………………… 32
第四節實證結果之經濟意涵………………………………… 34
第六章結論與建議…………………………………………… 36
第一節研究結論……………………………………………… 36
第二節研究限制及後續研究建議…………………………… 37
參考文獻 ………………………………………………………… 39

參考文獻

中文文獻
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指導教授

張傳章(Chuang-Chang Chang)

審核日期

2009-1-13

推文