機構投資人在店頭市場買賣超之資訊效果

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姓名

李瑞娟(Rua-Juan Li ) 查詢紙本館藏

畢業系所

企業管理研究所

論文名稱

機構投資人在店頭市場買賣超之資訊效果

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摘要(中)

台灣股市店頭市場經過一連串的交易制度的改革之後，現在在上櫃公司家數、開戶人口數以及每日成交量上均有顯著成長，而隨著政府法令規章的更動，使得專業機構投資人投資國內證券的比率逐年提高。但我國目前最主要的參與者大多仍是小額投資的散戶，蒐集和分析資訊的能力有限，所以有時機構投資人的推薦、專家的預測便成為這些散戶的投資重要參考依據。據此本研究以民國八十八年二月五日至八十九年十二月二十八日機構投資人於店頭市場之每日買賣超第一名個股之資料，利用事件研究法進行實證，探討機構投資人在店頭市場鉅額買賣超交易是否具有資訊內涵？本文實證結果顯示：
1. 外資、自營商及投信法人鉅額買超交易，傳達正面的資訊外溢的現象，其鉅額買入交易當日有顯著正的異常報酬，具有資訊內涵。
2. 外資與投信之鉅額賣超交易訊息的出現，造成個股價格開始跌落；但自營商鉅額賣超交易反而獲得顯著之正異常報酬，故自營商之鉅額賣超交易在市場上具有負向的資訊效果，帶給一般投資人未來正的報酬率之訊息。
3. 除非投資人能事先於前幾日預先測知機構投資人買賣之標的，否則若俟機構投資人鉅額買入或賣出後始為投資依據，則獲利空間實為相當有限。
4. 機構投資人鉅額買超交易對股價的影響力大小依序為投信法人、外資、自營商。僅投信鉅額買超交易對股價影響力大於自營商鉅額買超交易之關係達統計上5%顯著水準差異。在賣超方面，對股價的影響力大小依序為投信法人、自營商、外資，且差異達5%顯著水準。

關鍵字(中)

★ 店頭市場
★ 機構投資人
★ 買賣超

關鍵字(英)

論文目次

第一章緒論1
第一節研究動機1
第二節研究目的4
第三節論文結構7
第二章理論基礎與文獻探討8
第一節研究主題定義8
第二節股價學說10
第三節國外文獻回顧15
第四節國內文獻回顧17
第三章研究設計24
第一節研究範圍24
第二節研究方法27
第三節研究假說31
第四節研究檢定方法38
第四章實證結果與分析43
第一節機構投資人鉅額買賣超交易之資訊內涵43
第二節各機構投資人鉅額買賣超交易對股價之影響力54
第三節各機構投資人在集中及店頭市場鉅額買賣超交易對股價之影響力57
第五章結論與建議60
第一節結論60
第二節建議64
參考文獻65
附錄68

參考文獻

一、中文部分：
1. 田慧琦，「外資買賣短期市場衝擊與長期績效之研究」，政治大學國際貿易研究所未出版碩士論文，民國八十六年。

2. 李允正，「開放外資對台灣股市之影響」，中正大學財務金融研究所未出版碩士論文，民國八十四年。

3. 李丕正，「自營商買賣資訊內涵之研究」，東吳大學會計研究所碩士論文，民國八十三年。

4. 林炯垚，財務管理－理論與實務，初版，華泰書局，民國七十九年。
5. 林哲鵬，「台灣宣告外資開放與股價之變動－產業別之觀察」，證券市場發展季刊，第9卷，第2期，民國八十六年，頁59-75。
6. 胡家麒，「外資、投信法人投資機構買賣超與證券股股價報酬率之互動關係之實證研究」，中興大學企業管理研究所碩士論文，民國八十八年。

7. 徐守德、侯怡如，「放寬外資限制對股市結構的影響」，台灣銀行刊，第四十九卷，第四期，民國八十七年，頁27-70。
8. 張桂鳳，「外資買賣超訊息與股票報酬之研究」，逢甲大學企業管理研究所碩士論文，民國八十八年。

9. 張麗娟，「台灣股市自營商即外資鉅額交易對股票報酬率之影響」，企銀季刊，第24卷第4期，4月，民國八十七年，頁57-70。
10. 陳志源，「自營商及外資鉅額交易資訊內涵之研究」，政治大學會計學研究所未出版碩士論文，民國八十四年。

11. 陳隆麒，現代財務管理─理論與應用，修訂版，華泰書局，民國八十二年一月。
12. 陳慧如，「外資大額交易與股價關聯之研究」，淡江大學財務金融研究所碩士論文，民國八十四年。

13. 陳慧玫，「資本市場價格訊息與個人投資行為模式建構之研究」，台北商專學報，第52期，民國八十八年，頁1-14。
14. 陳嬿任，「國內基金持股資料對投資人擇時擇股指標效果之實證研究」，台灣大學碩士論文，民國八十六年。

15. 曾友弦，「外資買賣前後股價行為之研究」，中央大學財務管理研究所未出版碩士論文，民國八十四年。

二、英文部份：
1. Aggarwal, R. and S. N. Chen, 1990, “The Adjustment of Stock Returns to Block Trading Information,” Quarterly Journal of Business and Economics, Vol.29, pp.46-56.
2. Banerjee, Abhijit V, 1992, “A Simple Model of Herd Behavior, ” Quarterly Journal of Economics, Vol.107, pp.797-818.
3. Chan, Louis K.C., and Josef Lakonishok, 1993, “Institutional Trades and Intraday Stock Price Behavior”, Journal of Financial Economics, Vol.33, pp.173-199.
4. Choe, Hyuk, Bong-Chan Kho, and Rene’ M. Stulz, 1999, “Do foreign investors destabilize stock markets? The Korean experience in 1997”, Journal of Financial Economics, Vol.54, October, pp.227-264.
5. Close, N, 1975, “Price reaction to Large Transaction in the Canadian Equity Markets,” Financial Analysts Journal, Nov, pp.50-57.
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7. Fama, E.F., 1970, “Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work,” Journal of Finance, Vol.25, pp.383-417.
8. Kraus, A. and H. R. Stoll, “Price Impacts of Block Trading on the New York Stock Exchange,” Journal of Finance, Jun. 1972, pp.569-588.
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10. Mcnichols M. and A. Dravid, 1990, “Stock Dividend, Stock Splits, and Signaling,” Journal of Finance, Vol. XLV. July, pp.857-879.
11. Nofsinger, John R. and R. Sias, 1998, “Herding and Feedback Trading by Institutional and Individual Investors,” Journal of Finance, Vol.54, pp.2263-2296.
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13. Richard Brealey, Stewart Myers, 1984, Principles of Corporate Finance, 2nd Edition.
14. Ross A, Randolph W. Westerfield, Jeffrey Jaffe, 1999, Corporate finance, Fifth Edition.
15. Scholes, M., 1972, “ The Market for Securities: Substitution versus Price Pressure and the Effects of Information on Share Prices”, Journal of Business, April, pp.180-181.
16. Shleifer, A., 1986, “Do Demand Curve for Stocks Slope Down? ” Journal of Finance, Vol. 41, pp.579-590.

指導教授

蔡文賢(Wen-Hsien Tsai)

審核日期

2001-6-28

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