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姓名	李伯霖(Po-ling Lee)  查詢紙本館藏	畢業系所	財務金融學系在職專班
論文名稱	三大法人於台灣期貨市場擇時能力之探討 (Timing Ability of Three Major Types of Investors in Taiwan Futures Market)
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摘要(中)	摘要 本研究以台灣期貨交易所所公布三大法人(分別為外資、投信及自營商)於台指期、電子期及金融期三類期貨中，每日多空交易口數淨額及多空未平倉口數淨額為研究標的，探討不同類別交易人的擇時能力(market-timing ability)。研究期間為 2009年11月25日至2012年12月28日。 另根據交易者於不同類型的期貨，每日多空交易口數淨額取絕對值的方式，我們計算研究期間每日平均交易口數，做為大額交易口數的判斷基準，藉以觀察三大法人於大額交易上之擇時能力是否有優於平常之表現。研究結果顯示，三大法人中以外資的操作績效為最佳，無論是每日多空交易口數淨額或是多空未平倉口數淨額，全部皆為正報酬。投信在未平倉口數淨額的操作以及大額交易賣出的操作，績效最差，全部為負報酬。推論為外資在三種指數期貨的操作判斷擁有較佳的預測能力，相反的，投信在三種指數期貨的操作判斷則不具預測能力。
摘要(英)	Abstract This article examines the market timing ability of three major types of investors, including foreign institutional investors, domestic institutional investors and proprietary investors, in the Taiwan index futures markets over November 25, 2009 - December 28, 2012, using the daily long and short trading net positions and net open interest. We investigate traders’ market-timing ability, and also study how traders’ performance varies with trade size. The results show that the foreign institutional investors have the best performance for their daily long and short trading positions and net open interest, and their large transactions on sell side earn positive returns, On the other hand, domestic institutional investors have the worst performance, as, their net open interest and large transactions on sell side both, exhibit negative returns. Our results imply that foreign institutional investors have the superior forecasting ability in Taiwan futures markets. On the contrary, domestic institutional investors have inferior forecasting ability in Taiwan futures market.
關鍵字(中)	★ 多空交易口數淨額 ★ 多空未平倉口數淨額 ★ 擇時能力	關鍵字(英)	★ Long and short trading net positions ★ Net positions on open interest ★ Market-timing ability
論文目次	目錄 中文摘要 i 英文摘要 ii 目錄 iv 圖目錄 vii 表目錄 ix 第一章 緒 論 1 第一節 研究背景及動機 1 第二節 研究目的 2 第三節 研究架構 4 第二章 期貨市場介紹 5 第一節 期貨的概念起源 5 第二節 期貨交易者 6 第三節 期貨的標的 7 第四節 期貨市場的功能 8 第五節 期貨與現貨的價格關係 9 第六節 期貨之價差投機交易策略 10 第七節 期貨發展現況 11 第三章 文獻探討 13 第一節 交易者動機 13 第二節 交易者決策 13 第三節 交易者績效 15 第四章 研究方法 17 第一節 相關性分析 17 第二節 單根檢定 18 第三節 基本敘述統計表 19 第四節 擇時能力分析 20 第五章 結論與建議 24 結論與建議 24 參考文獻 27 圖目錄 圖1 電子期 報酬率波動圖 29 圖2 金融期 報酬率波動圖 29 圖3 台指期 報酬率波動圖 29 圖4 電子期 投信每日多空淨額變動圖 30 圖5 電子期 投信未平倉淨額變動圖 30 圖6 電子期 外資每日多空淨額變動 30 圖7 電子期 外資未平倉淨額變動圖 30 圖8 電子期 自營商每日多空淨額變動圖 30 圖9 電子期 自營商未平倉淨額變動圖 30 圖10 金融期 投信每日多空淨額變動圖 31 圖11 金融期 投信未平倉淨額變動圖 31 圖12 金融期 外資每日多空淨額變動 31 圖13 金融期 外資未平倉淨額變動圖 31 圖14 金融期 自營商每日多空淨額變動圖 31 圖15 金融期 自營商未平倉淨額變動圖 31 圖16 台指期 投信每日多空淨額變動圖 32 圖17 台指期 投信未平倉淨額變動圖 32 圖18 台指期 外資每日多空淨額變動 32 圖19 台指期 外資未平倉淨額變動圖 32 圖20 台指期 自營商每日多空淨額變動圖 32 圖21 台指期 自營商未平倉淨額變動圖 32 表目錄 表1 多頭避險和空頭避險 33 表2 三大法人每日交易口數相關性 34 表3 三大法人未平倉口數相關性 35 表4 單根檢定 三大法人每日交易口數 36 表5 單根檢定 三大法人未平倉口數 37 表6 三大法人未平倉口數、報酬率之敘述統計表 38 表7 三大法人每日交易口數擇時能力分析 39 表8 三大法人未平倉口數擇時能力分析 40 表9 三大法人每日交易口數平均值 41 表10 三大法人大額交易擇時能力分析 賣出 42 表11 三大法人大額交易擇時能力分析 買進 43
參考文獻	參考文獻： 張傳章，期貨與選擇權，(二版)，雙葉書廊，台北市，2011年1月。 張傳章、周賓凰、賴弘能、王耀輝，「臺灣期權市場投資人下單行為與結算違約風險相關性之研究」，期交所計劃報告，2006年。 Bessembinder, H. (1992), “Systematic risk, hedging pressure, and risk premiums in futures markets.” Review of Financial Studies, Vol. 5, No. 4, pp. 637-667. Chang, E. C. (1985), “Speculators and the theory of normal backwardation,” Journal of Finance, Vol. 40, No. 1, pp. 193-208. De Long, B., Shleifer, A., Summers, L. H., Waldmann, R. (1990). “Noise trader risk in financial markets.” Journal of Political Economy, 98, 703-738. Gennote, G., Leland, H. (1990). “Market liquidity, hedging, and crashes.” American Economic Review, 80, 999-1021. Grossman, S. (1988). “An analysis of the implications for stock and futures price volatility of program hedging and dynamic hedging strategies.” Journal of Business, 61, 275-298. Hartzmark, M. L. (1991), “Luck versus forecast ability: determinants of trader performance in futures markets,” Journal of Business, Vol. 64, No. 1, 49-74. Hirshleifer, D. (1990), “Hedging pressure and futures price movements in a general equilibrium model,” Econometrica, Vol. 58, No. 2, pp. 411-428. Llorente, G., Michaely, R., Saar, R., Wang, J. (2002), “Dynamic volume-return relation of individual stocks,” Review of Financial Studies, Vol. 15, No. 4. pp. 1005-1047. Shiller, R. (1984), “Stock prices and social dynamics,” Brookings Papers on Economic Activity, 2, 457–510. Stewart,B. (1949), “An analysis of speculative trading in grain futures,” Journal of Finance, Vol. 40, No. 1, 193-208. Wang, C. (2001), “Investor sentiment and return predictability in agricultural futures markets.” Journal of Futures Markets, Vol. 21, No. 10, 929–952. ––—— (2003), “The behavior and performance of major types of futures traders,” Journal of Futures Markets, Vol.23, 1-31.
指導教授	高櫻芬(Yin-feng Gau)	審核日期	2013-7-19
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